經(jīng)濟觀察網(wǎng) 首席記者 歐陽曉紅
一
一個“極”字，有人稱之包含了波瀾壯闊、萬千風(fēng)險、可歌可泣、輝煌成就等豐富內(nèi)容。
2020年12月16日至18日的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“今年是新中國歷史上極不平凡的一年”。
一個“急”字，再加前綴“不”，意味著政策不急于退出；但“轉(zhuǎn)彎”二字或許為重，其是一個偏正結(jié)構(gòu)，不容小覷。
“宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對經(jīng)濟恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時度效……”會議指出。
會議還明確，強化反壟斷和防止資本無序擴張；其也亦是2021年八項重點工作之一；而前三大任務(wù)則分別是：強化國家戰(zhàn)略科技力量、增強產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力、堅持擴大內(nèi)需這個戰(zhàn)略要點。
牽動全球資本目光的歲末中央經(jīng)濟工作會議可以用“三個率先”——即“率先控制疫情”“率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)”“率先實現(xiàn)經(jīng)濟增長由負轉(zhuǎn)正”勾勒出2020年的中國經(jīng)濟社會發(fā)展走勢。
不過，會議分析亦指出，今年全球經(jīng)濟遭受的沖擊既不同于1929年經(jīng)濟大蕭條，也不同于2008年國際金融危機蔓延帶來的影響，而是面臨著供給中斷和需求萎縮的雙重沖擊，困難可謂前所未有；即三重“沖擊”：百年不遇的新冠肺炎疫情突然暴發(fā)；世界經(jīng)濟陷入第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來最嚴重的衰退；一些國家遏制打壓全面升級，外部環(huán)境帶來巨大挑戰(zhàn)。
如此，資本的2021風(fēng)向怎么吹？兩“ji（極與急）”與“三三”之下，市場度過了一個不平凡的周末：既有關(guān)乎金融數(shù)據(jù)平臺“壟斷”的思辨；也有信用債市場之爭議。
甚囂塵上時，裹挾著政策風(fēng)口之信號與噪音的資本，一邊探路、一邊“投機”，但金融市場監(jiān)管重塑之下，此“機”非彼“機”；投資者的預(yù)期或許不宜設(shè)定得過高。
會議后的第一個交易日，站上 3400點、嗅出“信用不會快速退出”的A股表現(xiàn)積極。12月21日，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別報收3420.57點（+0.76%）、14134.85(+2.03%)、2882.44(+3.66%)。
盤面上，中央經(jīng)濟工作會議提“種業(yè)翻身仗”，農(nóng)業(yè)種植板塊全天強勢領(lǐng)漲；會議八大任務(wù)之首的“強化國家戰(zhàn)略科技力量”指向帶動下，創(chuàng)業(yè)板指大漲3.66%，半導(dǎo)體、光刻膠等板塊走強；露笑科技、振華科技等紛紛漲停。
“會議明確不搞‘急轉(zhuǎn)彎’，在市場對前期貨幣政策緊縮預(yù)期修正的背景下，春節(jié)躁動仍可期。12月市場的不溫不火和快速輪動(市場風(fēng)偏保守)也為孕育2021年的春季躁動帶來可能。”太平洋證券分析師周雨認為。
而A股的正面反饋亦是內(nèi)外因素疊加效應(yīng)之使然。
二
其實，“最近，A股走的比預(yù)期好，一半的功勞要給外圍市場，特別是美股，隔三差五地創(chuàng)歷史新高，A股亦表現(xiàn)不俗，尤其創(chuàng)業(yè)板跟得好。”一位私募機構(gòu)人士說。
但不巧的是，近日英國變種病毒引發(fā)歐洲市場恐慌，12月21日盤中，英國富時、德國DAX、法國CAC分別大跌2.56%、3.15%、3.06%，油價亦大幅跳水。這是否會波及接下來的A股走勢？一切尚待觀望。
當(dāng)然，資本也看到中國GDP走出了一條果敢向上的增長曲線：走過一季度的萎縮（增速-6.8%）、二季度的轉(zhuǎn)正增長（GDP+3.2%）、三季度的回升（增速+4.9%）；且從中看到中國經(jīng)濟的抗風(fēng)險能力與韌性。
而且，“從11月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)里看到制造業(yè)和民間投資的快速企穩(wěn)，制造業(yè)投資當(dāng)月同比增12.1%,民間投資累計同比轉(zhuǎn)正?？梢?，出口已經(jīng)開始讓中國的制造業(yè)產(chǎn)能飽和起來，制造業(yè)投資、民間投資等順周期力量也成為下一個驅(qū)動經(jīng)濟復(fù)蘇的力量。”中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事李奇霖稱。
此背景下，2020年中央經(jīng)濟工作會議肯定了經(jīng)濟增長的成績，強調(diào)了中國是唯一一個增速為正的主要經(jīng)濟體。
李奇霖認為，這次中央經(jīng)濟工作會議至少在信用快速退出這一塊給市場吃了“定心丸”，政策會保持一定的連貫性，不會快速退出。
事實上，12月6日，經(jīng)濟觀察報關(guān)于中央經(jīng)濟工作會議的前瞻性報道《貨幣政策進與退：市場信號混亂，投資者需把好風(fēng)險控制“安全閥”》亦指出，《2020年三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》定調(diào)，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。其時，一周過去，仿佛吃了“定心丸”的A股震蕩上行，最高站上3465點。“市場不會有大的變化，既使出現(xiàn)調(diào)整，偏離也不會很大。”有人說。
不過，囿于此前的相關(guān)信用政策表態(tài)，國盛證券首席宏觀分析師熊園預(yù)計，中央經(jīng)濟工作會議對貨幣政策的定調(diào)，還是會強調(diào)穩(wěn)健中性、強調(diào)靈活適度、強調(diào)精準滴灌，也會把近期央行確認的一些表述加上，包括“把好貨幣總閘門；搞好跨周期政策設(shè)計；貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義GDP相匹配；不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來”等等?？傮w看，明年的信用環(huán)境較今年會緊一些。
值得注意的是，此次會議提出宏觀政策“不急轉(zhuǎn)彎”政策定調(diào)。
“這個‘不急轉(zhuǎn)彎’非常重要，應(yīng)該如何理解這個‘不急轉(zhuǎn)彎’？”李奇霖說。他解釋，需要注明的是，大家可能都把重點放在了“急”上。誠然，有了這個字，過猛的政策退出是看不到了，這波周期股下跌很大程度上來自于市場對快速退出政策的恐慌。
“會議上既然用了‘不急轉(zhuǎn)彎’的提法，自然就比市場之前想的要樂觀一些，市場可以順勢交易一波預(yù)期修復(fù)的行情。”李奇霖稱。
不知是否巧合，中央經(jīng)濟工作會議對貨幣政策的定調(diào)并未出現(xiàn)“把好貨幣總閘門”等字樣。貨幣政策進退之間，一度迷茫的市場亦一直在學(xué)習(xí)如何尋找貨幣政策之錨，試圖以此甄別大勢；于是，A股再度被賦予資本與實業(yè)共振的厚望。
但某種程度上，投資者可能不理解，為什么經(jīng)濟看上去已經(jīng)恢復(fù)得不錯了，還要強調(diào)政策的連貫性呢？就此會議通稿給出了解答，其主要是考慮三個因素：疫情和外部環(huán)境變化的不確定性、“十四五”開好局以及優(yōu)異成績慶祝建黨100周年。
不過，李奇霖認為，還有一個重點也是不能忽視的。如果摳“不急轉(zhuǎn)彎”的字眼，你會發(fā)現(xiàn)“轉(zhuǎn)彎”才是這句話的核心，也就是說政策是肯定要轉(zhuǎn)彎了，只是不會把步子邁太大、太快了而已。
因此，政策收緊的方向是比較確定的，只是不會收得很快。
其分析，從貨幣政策來看，4月份開始貨幣政策就逐步向常態(tài)化回歸了，資金利率和債券市場收益率的拐點就已經(jīng)出現(xiàn)。從財政政策來看，今年調(diào)入了3萬億結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金到財政里，真實的赤字應(yīng)該在6萬億以上，但前11個月的缺口是3.8萬億，財政沒有用完，這說明逆周期調(diào)節(jié)的政策，隨著下半年經(jīng)濟復(fù)蘇的確是有所保留的。
這可能回到了一如既往的“既要……又要……還要……”的政策底層邏輯，讀懂了的資本自然也會去揣摩2021年的變與不變。
“變”的是，昔日互金或金融數(shù)據(jù)平臺恐風(fēng)光不再，此“機”非彼“機”；按照會議定調(diào)，“機”會來自于“注重把握‘新發(fā)展格局’開局之年的制度紅利。”平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生認為，其制度紅利包括圍繞“科技創(chuàng)新”、“自主可控”、“產(chǎn)業(yè)升級”和“擴大內(nèi)需”幾大主線的投資機會，并重視優(yōu)化營商環(huán)境、資本市場健康發(fā)展、積極加入CPTPP等方面推出重大改革舉措，對資本市場的提振作用。
此外之“機”如“擴大內(nèi)需是明年要堅持的戰(zhàn)略基點。”李奇霖稱，前不久召開的政治局會議上，首次提出了“需求側(cè)改革”，而本次會議上提到的是“需求側(cè)管理”。盡管提法不一樣，但從實際的擴大內(nèi)需部署來看，和以往的“走老路”刺激經(jīng)濟的模式，還是很不一樣。
擴大內(nèi)需包括兩塊。一是消費，其和以往更多注重短期政策效果是有明顯差異。二是投資，要注重效率，比如新基建、引導(dǎo)制造業(yè)設(shè)備更新和技改、建設(shè)現(xiàn)代物流體系、避免新興產(chǎn)業(yè)重復(fù)建設(shè)等。
“不變”的是，相機決擇，穩(wěn)字當(dāng)頭，“適”度的流動性閘口管控。
在鐘正生看來，準確理解宏觀政策的“連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”，對政策的進退、松緊要有結(jié)構(gòu)性認識。2021年抗疫政策勢必大部分退出，財政、貨幣政策的力度勢必減弱，嚴監(jiān)管的要求將進一步鞏固；但“構(gòu)建新發(fā)展格局”所須的結(jié)構(gòu)性政策會保持力度，對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展仍將保持局部寬松；在經(jīng)濟下行壓力加大時，貨幣政策仍有率先調(diào)整的靈活性。
正如，盡管此次中央經(jīng)濟工作會議對貨幣政策的定調(diào)，最終并沒有出現(xiàn)市場預(yù)期的“把好貨幣總閘門；搞好跨周期政策設(shè)計；貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義GDP相匹配”等表述，但流動性閘口管控關(guān)乎經(jīng)濟血脈的暢通與運行，后情疫時代，政策“靈活性”或是擴大內(nèi)需的剛性需求。
12月21日，中國央行對外表示，明年穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準、合理適度。要完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟和防范風(fēng)險的關(guān)系。
云核變量金融董事總經(jīng)理CEO劉夏認為，A股在2021年的投資機會值得期待，結(jié)構(gòu)性的機會非常多，好的公司還會繼續(xù)創(chuàng)出新高，消費白馬股、科技龍頭股將會繼續(xù)表現(xiàn)出眾。在當(dāng)前我國科技的“卡脖子”領(lǐng)域，例如半導(dǎo)體制造、航空工業(yè)、精密機械等領(lǐng)域,財政上將加大投入與扶持力度；在擴大消費領(lǐng)域，中高端商品減稅、免稅范圍有望進一步擴大，利于汽車、家電生產(chǎn)商與免稅相關(guān)企業(yè)。
“隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級持續(xù)，未來更多的牛股將誕生在這些賽道上。”她說。
三
而站在“兩個一百年”奮斗目標的歷史交匯點上，在前所未有的國際形勢大變局下，圍繞構(gòu)建新發(fā)展格局來展開的2021年經(jīng)濟工作也挑戰(zhàn)不小；既有現(xiàn)實“變量”，也有預(yù)期落差；各種聲音亦摻雜其中。
而所謂現(xiàn)實“變量”是指，似乎一場“電荒”“煤荒”正在席卷大江南。相關(guān)報道稱：剛發(fā)布今冬首個寒潮預(yù)警，湖南、浙江、江西等地就出現(xiàn)了大面積的電荒。湖南向市民發(fā)出共渡用電難關(guān)的倡議，力保經(jīng)濟。
另一邊，從北方的內(nèi)貿(mào)港向內(nèi)陸延伸600多公里直達礦區(qū)，煤荒行情魔幻上演，環(huán)渤海港口下錨船舶達到204艘，晉陜蒙還是一煤難求。
有人說，供給側(cè)改革帶來了上游原材料的漲價，需求側(cè)是不是會帶來居民端電力的漲價。
實體如此，這個冬天會不會很冷？虛擬經(jīng)濟亦再度被重新審視、重塑；正如關(guān)于“金融數(shù)據(jù)平臺的監(jiān)管”被推至風(fēng)口浪尖。
顯而易見，此“機”非彼“機”，“風(fēng)向”已變。極不平凡的2020即將收官，若“不急轉(zhuǎn)彎”可以被視為市場的“定心丸”，那么，2021年的資本之風(fēng)到底往哪個方向吹？
“政策不急轉(zhuǎn)，科技內(nèi)需是重點。”太平洋證券研報稱。不管怎樣，行業(yè)配置上，周雨建議“順周期”+“雙循環(huán)”兩手抓：
一方面，經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢將被數(shù)據(jù)不斷驗證，制造業(yè)投資正在加速修復(fù)，服務(wù)型消費仍有修復(fù)的空間，關(guān)注金融(銀行、保險)、中游制造(有色、化工、機械)、可選消費(家 電、旅游酒店、景點、影視影院);另一方面，流動性預(yù)期的修復(fù)，利于中長線品種打開估值空間，關(guān)注科技(光伏、新能源汽車、云計算)和消費升級(醫(yī) 藥、汽車、白酒、食品、家居) 。
2021年的資本風(fēng)向在“變”與“不變”之間切換與逐利……
