聯(lián)影醫(yī)療IPO募資超百億，搶市場、經(jīng)銷商猛增
近期，號稱醫(yī)療影像領(lǐng)域獨(dú)角獸的上海聯(lián)影醫(yī)療科技股份有限公司(簡稱“聯(lián)影醫(yī)療”)申請科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為“已問詢”。
招股書顯示，聯(lián)影醫(yī)療此次擬發(fā)行不超過1億股（行使超額配售選擇權(quán)之前），募資124.8億元，分別投在“下一代產(chǎn)品研發(fā)項目”“高端醫(yī)療影像設(shè)備產(chǎn)業(yè)化基金項目”“營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)項目”“信息化提升項目”“補(bǔ)充流動資金”；其中，“補(bǔ)充流動資金”擬募資20億元。
醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場將持續(xù)增長
目前，醫(yī)生往往需要更精密的各類醫(yī)療設(shè)備進(jìn)行的醫(yī)學(xué)影像診斷。醫(yī)院醫(yī)療設(shè)備的基本配置水平也決定了醫(yī)院的等級。資料顯示，醫(yī)院中約75%-85%的治療信息來自醫(yī)學(xué)圖形和圖像。
醫(yī)學(xué)影像設(shè)備是醫(yī)療器械行業(yè)中技術(shù)壁壘最高的細(xì)分市場，中國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)一直呈現(xiàn)行業(yè)集中度低、企業(yè)規(guī)模偏小、中高端市場國產(chǎn)產(chǎn)品占有率低的局面。不過，隨著國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備研發(fā)制造水平的提高，這一局面已經(jīng)出現(xiàn)了較大改變，國產(chǎn)設(shè)備已越來越多地被國內(nèi)醫(yī)院使用。
聯(lián)影醫(yī)療擁有涵蓋磁共振成像系統(tǒng)（MR）、計算機(jī)斷層掃描成像系統(tǒng)（CT）、X射線成像系統(tǒng)（XR）、分子影像成像系統(tǒng)（MI）及放射治療系統(tǒng)（RT）等多種高端醫(yī)學(xué)影像診斷和治療設(shè)備產(chǎn)品，目前這些產(chǎn)品已入駐近900家三甲醫(yī)院。
而行業(yè)競爭狀況顯示，聯(lián)影醫(yī)療的主要競爭對手包括GE醫(yī)療、西門子醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、醫(yī)科達(dá)、萬東醫(yī)療和東軟醫(yī)療等。按照新增銷售臺數(shù)計，2020年聯(lián)影醫(yī)療是中國市場最大的MR設(shè)備廠商，領(lǐng)先國際廠商。
同時，數(shù)據(jù)顯示，2020年中國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場規(guī)模已達(dá)到 537億元，預(yù)計2030年市場規(guī)模將接近1100億元，年均復(fù)合增長率預(yù)計將達(dá)到7.3%。
聯(lián)影醫(yī)療的官網(wǎng)資料顯示，公司從2010年10月開始籌建，2011 年 3 月，公司法人張強(qiáng)與上海聯(lián)匯智投資管理有限公司（已于2019年3月更名為“聯(lián)影醫(yī)療技術(shù)集團(tuán)有限公司”）分別出資100萬元、9900萬元，正式注冊成立了聯(lián)影有限。2017年9月15日，聯(lián)影醫(yī)療完成A輪融資獲得了33.33億元，投后估值333.33億元，創(chuàng)造了中國醫(yī)療設(shè)備行業(yè)最大單筆私募融資的歷史。
截至招股說明書簽署日，聯(lián)影醫(yī)療控股股東為聯(lián)影集團(tuán)，實際控制人為薛敏，薛敏通過聯(lián)影集團(tuán)擁有聯(lián)影醫(yī)療23.14%的表決權(quán)，通過上海影升擁有8.31%的表決權(quán)，通過上海影智擁有0.43%的表決權(quán)，合計薛敏占有聯(lián)影醫(yī)療31.88%的表決權(quán)。
此前，薛敏曾擔(dān)任聯(lián)影醫(yī)療的董事長兼首席執(zhí)行官，但在2020年12月之后，張強(qiáng)接替了其董事長與CEO的職位，薛敏則繼續(xù)擔(dān)任聯(lián)影集團(tuán)董事長職位。
與西門子公司有淵源
張強(qiáng)于1969年出生，中國國籍，擁有美國永久居留權(quán)。曾就讀于美國凱斯西儲大學(xué)的生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)，獲得博士學(xué)位。曾經(jīng)任職于美國西門子醫(yī)療系統(tǒng)公司、西門子（中國）有限公司上海分公司。
值得注意的是，在聯(lián)影醫(yī)療的核心人員中，大部分都有供職于西門子的經(jīng)歷，包括董事長張強(qiáng)，監(jiān)事會主席萬莉娟，職工代表監(jiān)事王洋，以及三名高級副總裁夏風(fēng)華、JUN BAO、俞曄珩，兩名副總裁呂云磊、汪淑梅和三名核心技術(shù)人才磁共振事業(yè)部總裁李國斌、X 射線事業(yè)部總裁向軍、計算機(jī)斷層掃描事業(yè)部副總裁胡瑋，都是西門子曾經(jīng)的員工。
近些年，西門子與聯(lián)影醫(yī)療在專利問題上也是不斷發(fā)生摩擦，其中曾因一名負(fù)責(zé)西門子無線槽技術(shù)的主要研發(fā)人員余某某，跳槽至聯(lián)影醫(yī)療，使雙方對兩項專利權(quán)屬問題展開了多輪訴訟，其中包括一項發(fā)明專利名為“一種磁共振超導(dǎo)磁體集成線圈及其制作方法”，及一項實用新型專利名為“一種磁共振超導(dǎo)磁體集成線圈”，最終法院判定西門子敗訴，兩項專利歸聯(lián)影醫(yī)療所有。
截至2021年6月，聯(lián)影醫(yī)療獲得授權(quán)發(fā)明專利超過1500項，其中境內(nèi)發(fā)明專利超過1100項，海外發(fā)明專利超過380項。公司共有近2000名研發(fā)人員，占員工總數(shù)比例超過35%；并且超過1700人擁有碩士或博士學(xué)歷。
招股書顯示，2018-2021年6月，聯(lián)影醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用分別為5.5億元、5.8億元、7.6億元及4.5億元，占同期營業(yè)收入的27.1%、19.42%、13.12%及14.75%，研發(fā)費(fèi)用率超過同行可比公司。
值得一提的是，聯(lián)影醫(yī)療的核心部件存在對外采購的情形。其中，對于XR產(chǎn)品，生產(chǎn)用的X射線管和平板探測器均系對外采購，大部分產(chǎn)品生產(chǎn)用的高壓發(fā)生器系對外采購；對于CT產(chǎn)品，大部分產(chǎn)品生產(chǎn)用的球管和高壓發(fā)生器系對外采購；對于RT產(chǎn)品，生產(chǎn)用的磁控管等亦系對外采購。上述核心部件主要從飛利浦、萬睿視、佳能等境外供應(yīng)商或其境內(nèi)子公司處采購。
經(jīng)銷商快速增加
招股書顯示，2018-2020年及2021年上半年，聯(lián)影醫(yī)療分別實現(xiàn)營收20.3億元、29.8億元、57.6億元、30.8億元，歸母凈利潤分別為-1.26億元、-7352萬元、9.03億元和6.47億元。其中在主營業(yè)務(wù)收入的構(gòu)成中，經(jīng)銷模式占比分別為63.86%、65.15%、67.70%和 71.05%。
聯(lián)影醫(yī)療向每日商業(yè)報道（www.scqlhb.cn）表示，公司采用直銷和經(jīng)銷相結(jié)合的銷售模式，在直銷模式下，公司與客戶直接交流，及時了解客戶訴求，便于建立長期合作關(guān)系，樹立良好品牌形象；在經(jīng)銷模式下，由經(jīng)銷商進(jìn)行意向確認(rèn)、商務(wù)洽談、投標(biāo)采購等銷售活動。公司充分利用經(jīng)銷商的區(qū)位優(yōu)勢與渠道資源，縮短終端客戶的開發(fā)周期，提高公司市場滲透率。
聯(lián)影醫(yī)療稱，2018年至2020年，公司經(jīng)銷商數(shù)量從300多家增加至800家以上，經(jīng)銷模式實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入從12.67億元增長至38.57億元，復(fù)合增長率74.46%；公司銷售職能人員也從2018年末的1002人增加至2020年末的1486人，全面覆蓋并支持公司的銷售網(wǎng)絡(luò)。
但聯(lián)影醫(yī)療也在招股書中表示，對于經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)大帶來的潛藏風(fēng)險，如果公司不能同步提升對經(jīng)銷商的管理能力，一旦經(jīng)銷商出現(xiàn)自身管理混亂、違法違規(guī)等行為，或者與經(jīng)銷商發(fā)生利益糾紛，將會對公司的經(jīng)銷收入增長產(chǎn)生不利影響。
此外，在經(jīng)銷模式中經(jīng)銷商主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品推廣和終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶的拓展。因此，即使聯(lián)影醫(yī)療與大部分經(jīng)銷商建立了相對穩(wěn)定的合作關(guān)系，如果未來公司產(chǎn)品競爭力下降，或者提價擠壓了經(jīng)銷商的盈利空間，可能導(dǎo)致其核心經(jīng)銷商流失，致使公司短期內(nèi)新增終端客戶的數(shù)量和銷售收入下降，從而使得公司產(chǎn)品銷售出現(xiàn)區(qū)域性下滑。
疫情加速業(yè)績釋放
縱觀聯(lián)影醫(yī)療的業(yè)績變化。2018 年、2019年聯(lián)影醫(yī)療業(yè)績一直處于虧損狀態(tài)，兩年的歸母凈利潤分別為-1.26億元和-7352萬元;2020年，聯(lián)影醫(yī)療一舉扭虧實現(xiàn)了9.03億元的歸母凈利潤，2021上半年達(dá)到6.47億元。
2020正是新冠疫情爆發(fā)的一年，可想而知疫情給聯(lián)影醫(yī)療帶來了無比有利的發(fā)展機(jī)遇。據(jù)聯(lián)影醫(yī)療回應(yīng)稱，2020年初掀起的全球范圍內(nèi)的新冠疫情促進(jìn)了社會對公共醫(yī)療系統(tǒng)及醫(yī)療設(shè)備的重視，一方面帶動了公司CT、XR等疫情相關(guān)產(chǎn)品的銷量增加，其中2020年CT銷售金額同比上年增長152.78%，XR同比增長126.65%，另一方面也促進(jìn)了聯(lián)影品牌知名度的提升并輻射影響其他產(chǎn)品系列的銷售。
同時，聯(lián)影醫(yī)療也解釋了新冠疫情影響并非公司業(yè)績增長的主要動因。公司自產(chǎn)品上市以來持續(xù)通過新產(chǎn)品研發(fā)、豐富品規(guī)、品牌和市場推廣等，實現(xiàn)銷售收入的快速、穩(wěn)步增長，2018年至2020年，公司營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)68.27%。
同時，每日商業(yè)報道（www.scqlhb.cn）注意到，2021年1-6月，聯(lián)影醫(yī)療實現(xiàn)凈利潤6.4 億元，而同期卻錄得2.73 億元現(xiàn)金凈流出。
對于公司凈利潤與現(xiàn)金流之間發(fā)生不相符的現(xiàn)象，聯(lián)影醫(yī)療回應(yīng)稱，由于2021年上半年公司銷售回款較慢，且2021年上半年采購大量原材料為生產(chǎn)進(jìn)行備貨，導(dǎo)致公司2021年1-6月經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)。
另外，在稅收方面，報告期內(nèi)，聯(lián)影醫(yī)療獲得稅收優(yōu)惠分別為1.09億元、1.68億元、2.81億元及2.05億元，2020年及2021年上半年，稅收優(yōu)惠占利潤總額的比例分別為24.29%及27.07%。同期，聯(lián)影醫(yī)療獲得政府補(bǔ)助金額分別為2.33億元、3.06億元、3.48億元及2.07億元，2020 年和2021年上半年，政府補(bǔ)助占利潤總額的比例分別為30.11%及27.34%。
可以看出，若相關(guān)稅收政策和政府補(bǔ)貼政策發(fā)生變化，必將對聯(lián)影醫(yī)療的經(jīng)營業(yè)績造成影響。不過聯(lián)影醫(yī)療表示，扣除軟件增值稅即征即退后影響損益的政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠合計金額占利潤總額比例在2020年與2021年上半年為24.82%、19.19%，占比不高且呈下降趨勢，不會對公司的核心盈利能力形成重大不利影響。
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